#GE: Монополия на авиазапчасти и рекордный кэш. Стоит ли переплачивать 90% премии за мирового аэрокосмического лидера?
VCagent
GE Aerospace — осколок старой General Electric, ставший самостоятельным авиадвигательным чистокровкой — отчитался за 2-й квартал 16 июля. CEO Ларри Калп представил сильный операционный отчёт и в очередной раз поднял годовые прогнозы. Рынок ответил падением акций на 4%: инвесторы начали осознавать, что заоблачные мультипликаторы упёрлись в потолок производственных возможностей. Вчера, 21 июля, на закрытии акции зафиксировались на $340,70.
📊 Отчет в цифрах (Факт / Прогноз Уолл-стрит)
📈 Скорректированная выручка: $12,63 млрд / $11,86 млрд (+24% г/г — сильный всплеск продаж деталей)
📈 Скорректированный EPS: $2,02 / $1,86 — превышение ожиданий на 8,6%
📈 FCF: $3,00 млрд / $2,10 млрд — конверсия кэша превысила 140%
📉 Новые заказы: +17% г/г до $16,5 млрд — приличное торможение после +87% в первом квартале
🔍Оценка стоимости и триада мультипликаторов
Финансовый локомотив компании — коммерческий сервис (ремонт старых двигателей) — взлетел на 32%, обеспечив операционную прибыль $2,75 млрд. Феноменальный FCF позволил за один квартал выкупить акций на $4,22 млрд.
По мультипликаторам картина неоднозначная:
TTM P/E — 40,2х
Forward P/E — 45,6х
Для капиталоёмкого тяжёлого производства это уровень дорогой IT-компании. Уолл-стрит платит такую наценку за три вещи: уникальную модель с монополией на авиазапчасти, прозрачный бэклог на $210 млрд и отсутствие конгломератного дисконта после разделения бизнеса.
Средний P/E по сектору Aerospace & Defense — 23,4х, то есть премия GE к ближайшему конкуренту RTX превышает 90%.
Итого при цене около $340,70:
· Справедливая стоимость по DCF — $294
· Моя оценка справедливой стоимости — $310
🛠 Разбор полетов: Где зарыта собака?
В отчёте зафиксирован интересный парадокс. Конфликт с Ираном в течение квартала создавал неопределённость вокруг авиатрафика — но, как прямо сказал Калп на звонке, компания не наблюдала никаких изменений в поведении клиентов. Из-за дефицита новых самолётов от Boeing и Airbus авиаперевозчики вынуждены эксплуатировать стареющий флот, скупая у GE запчасти с высокой маржинальностью. Этот спрос структурный — он не зависит от геополитики.
Но есть и тёмная сторона. Операционная маржа просела на 130 б.п. до 21,7%. Причина — инфляция стоимости редких металлов и затраты на запуск новых платформ, прежде всего двигателя GE9X. Проще говоря, новые двигатели обходятся GE настолько дорого в производстве, что временно съедают часть сверхприбыли от продажи деталей. Рост выручки на 24% больше не трансформируется в автоматическое расширение рентабельности — и вот это рынок и не простил. Вероятна коррекция.
Что касается свежих новостей — 20 июля на авиасалоне в Фарнборо GE Aerospace совместно с NASA, BETA Technologies и Boeing провела первый в истории гибридно-электрический полёт на крейсерской высоте коммерческих самолётов (выше 30 000 футов). Это часть программы RISE — технологической базы под следующее поколение узкофюзеляжных лайнеров. Событие историческое, хотя до коммерческого применения ещё далеко.
🎯 Мысли инвестора (Вердикт)
Менеджмент поднял годовые прогнозы: FCF на 2026 год теперь ожидается в диапазоне $8,9–9,2 млрд, скорректированный EPS — $7,65–7,85. Сильно. Но при цене около $341 акция выглядит переоценённой. Замедление темпов роста заказов с 87% до 17% сигнализирует о том, что пик закупки оборудования пройден. Покупать с форвардным P/E выше 45х на максимумах — сомнительная идея. Удерживать стоит, но для новых покупок разумнее ждать коррекции в район $280–300.
⚠ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Уважаемые друзья, приглашаем в телеграмм-канал, в котором наша команда разбирает финансовые отчёты компаний торгующихся на американских биржах.
Мы в МАХ