Цена золота: страховать риск или страховать себя от роста?
Зиберов
Я — Иван Макаренко, более 22 лет управляю финансами в промышленности: горная добыча, металлургия и энергетика.
Хеджирование золота — одна из тех тем, где правильное решение легко становится неправильным задним числом.
Зафиксировали цену — золото выросло. Акционер спрашивает, зачем потеряли upside. Не зафиксировали — золото упало. Тот же акционер спрашивает, почему CFO не защитил денежный поток 😄
При этом логика бизнеса довольно жесткая: цену золота мы не контролируем, а CAPEX, зарплаты, дизель, реагенты и кредиты никто вместе с золотом не переносит.
Поэтому вопрос для меня не в том, хеджировать или не хеджировать. Вопрос — какой риск мы пытаемся закрыть👇
◾ Оставить все в spot. Для производителя с низким AISC, умеренным долгом и хорошей ликвидностью это рационально. Весь рост золота остается акционеру. Но и все падение — тоже.
◾ Зафиксировать часть цены через forward. Допустим, ГОК производит 2 т золота в год и хеджирует 30% примерно по $3 500/oz. Это около $67 млн защищенной выручки.
Если золото падает до $2 800 — forward сохраняет примерно $13 млн. Если растет до $4 200 — примерно те же $13 млн превращаются в упущенный upside.
И вот во втором случае количество экспертов по хеджированию на предприятии обычно резко увеличивается 😅
◾ Купить put и установить ценовой пол. Платим премию, защищаем downside, но сохраняем возможность заработать на росте. По сути страхуем денежный поток.
📌 Но я бы вообще не начинал с вопроса: «Какой процент добычи будем хеджировать?»
Начинал бы с другого: какую цену золота выдерживает наша финансовая модель?
Если впереди пик CAPEX, запуск ЗИФ, погашение долга или риск нарушения ковенантов — защищаем тот объем и на тот срок, которые позволяют пережить плохой сценарий. Если AISC низкий, долговая нагрузка комфортная и ликвидности достаточно — оставляем больше в spot.
⭐ Для ГОКа в СНГ задача еще интереснее. Кроме золота есть курс валют, локальные затраты, налоги и стоимость финансирования.
Можно очень профессионально захеджировать XAU/USD и обнаружить, что денежный поток все равно пошел совсем не туда.
📊 Главный KPI хеджирования — не прибыль на деривативе. Главное — сможет ли предприятие при плохой цене золота обслужить долг, пройти пик CAPEX и выполнить производственную программу.
Хеджирование должно защищать бизнес, а не доказывать, что казначейство умеет угадывать рынок.
Если казначейство начинает гордиться тем, что переиграло золото, я начинаю немного нервничать 😅
💬 А как считаете вы: акционеру нужно оставлять полную экспозицию на золото или CFO все-таки обязан страховать downside?
👉 Мой Telegram-канал: