Невидимая печать денег в США: как выкуп облигаций и краткосрочные векселя толкают защитные активы вверх

Финансовые медиа снова создают шум вокруг рынков. За последние недели заголовки крупнейших изданий пестрят заявлениями о провале политики Министерства финансов США и неконтролируемом росте рисков. Поводом стало заявление министра финансов Скотта Бессента об увеличении программы обратного выкупа долгосрочных облигаций.⠀

Однако если убрать эмоции и взглянуть на реальные цифры, картина выглядит совершенно иначе. Основатель CrossBorder Capital Майкл Хауэлл подробно разобрал происходящее, показав, где журналисты ошибаются и какие сигналы на самом деле подает регулятор.⠀Главный источник путаницы – масштабы операций. Корректировка программы выкупа составила чистый прирост всего в 14 миллиардов долларов.⠀

Для контекста: объем рынка долгосрочных гособлигаций США превышает 5,3 триллиона долларов, а весь американский госдолг составляет порядка 35 триллионов. Изменение на 14 миллиардов – это микроскопическая операция по управлению ликвидностью, а не масштабный разворот политики.⠀

Речь идет не о жестком контроле кривой доходности, а об изъятии из обращения устаревших, неликвидных выпусков и замене их на свежие бумаги. Простыми словами, Минфин проводит техническую профилактику: заменяет неликвидный актив на новый, поддерживая низкую волатильность.⠀

Тем не менее, рынок отреагировал на события весьма чувствительно. Причина кроется в правильном прочтении сигнала, который дают ФРС и Министерство финансов.⠀

Суть текущей политики США заключается в грамотном разделении задач. ФРС сохраняет избыточный объем банковских резервов и удерживает короткие ставки под контролем, наводняя рынок ликвидностью.⠀

В то же время доходности долгосрочных 10-летних облигаций постепенно растут, реагируя на сильный экономический рост. Возникает так называемое крутое кручение кривой доходности (steepening yield curve), когда разница между короткими и длинными ставками увеличивается.⠀

Для финансирования бюджета США все активнее используют выпуск краткосрочных векселей (bills), избегая долгосрочных займов. Векселя с коротким сроком погашения идеально подходят для коммерческих банков.⠀

Из-за мягкой фискальной политики депозиты бизнеса и населения в банках растут. Банкам требуются краткосрочные надежные активы для балансировки своих обязательств, и они охотно скупают эти векселя.⠀

Когда коммерческие банки массово скупают краткосрочный госдолг, происходит расширение банковских балансов. Финансирование расходов идет не из реальных сбережений, а за счет создания новых денег в системе.⠀

Это и есть классическая скрытая монетизация долга – фактически, косвенное печатание денег. Подобная механика неизбежно ведет к постепенному обесцениванию покупательской способности денежных единиц.⠀

Поскольку аналогичные программы вынуждены проводить финансовые власти Японии и Европы, курсы фиатных валют относительно друг друга остаются стабильными. Относительные котировки просто не способны показать общее падение ценности бумажных денег.⠀

Именно поэтому реальным индикатором монетизации становятся защитные активы. Золото и биткоин реагируют не на заголовки новостей, а на прямое расширение денежной массы.⠀

При этом ключевым драйвером рынка драгметаллов остается Китай. Народный банк Китая активно расширяет баланс и обесценивает юань внутри страны, что толкает ценник на золото вверх через Шанхайскую биржу. Биткоин же выступает более высокооктановым инструментом, быстро реагирующим на глобальную ликвидность.⠀

Номинальный рост экономики США сейчас находится на уровнях, которых рынок не видел с начала 1980-х годов. При таком росте ВВП фундаментальные законы рынка требуют более высокого уровня доходности долгосрочных облигаций.⠀

В 1980-х годах при похожих темпах роста доходности 10-летних бумаг составляли около 8%, тогда как сегодня они находятся ниже 5%. Попытки властей сдерживать этот процесс за счет коротких векселей лишь оттягивают неизбежное.⠀

В конечном счете стоимости капитала придется подрасти, а долгосрочным активам – пройти через переоценку.⠀

Главный вывод для инвесторов: не стоит поддаваться паническим заголовкам в прессе о мгновенных крахах. Важно следить за базовым трендом – непрерывным увеличением денежной массы и монетизацией долгов.⠀

Наличие в портфеле дефицитных твердых активов остается ключевым условием сохранения капитала на длительном горизонте.-