Облигации Делимобиль 001Р-10: машины ездят чаще, а заработок уходит на проценты
Зиберов
Делимобиль (ПАО «Каршеринг Руссия») размещает выпуск 001Р-10 на 1 млрд руб с ориентиром купона до 23,5% на полтора года.
Машины у компании совершают больше поездок, чем у конкурентов, но проценты по лизингу и облигациям за полугодие оказались больше всего операционного заработка. Выпуск планируют включить в сектор РИИ, но льгота там освобождает от НДФЛ только доход от продажи или погашения, а купоны облагаются всегда. Для облигации по номиналу, которую держат до погашения, льгота почти ничего не даёт.
📋 Параметры
- купон фиксированный, ориентир 23,0–23,5%, итог определит сбор заявок; до 26,20% эффективной доходности за счёт выплаты раз в 30 дней
- срок 1,5 года, погашение в марте 2028 года; оферты и амортизации нет
- номинал 1 000 руб, объём 1 млрд руб, минимальная заявка в Т-Инвестициях 10 000 руб
- по релизу компании сбор заявок до 15:00 2 октября; у каждого брокера свой срок; размещение 5 октября
- организаторы Газпромбанк и Совкомбанк
- рейтинги BBB+(RU) АКРА, прогноз негативный (понижен 30 декабря 2025 года), и BBB+.ru НКР, прогноз стабильный (3 июня 2026 года)
- бонус: 5% суммы исполненной заявки бонусами на поездки, 1 бонус = 1 руб
Разбираю, как устроен бизнес каршеринга, что происходит с рынком и почему собственные облигации компании на бирже торгуются доходнее нового выпуска
Что за компания и как зарабатывает
Каршеринг проще всего понять через жизнь одной машины. Делимобиль берёт автомобиль в финансовый лизинг на 3-4 года без взноса, выкупает его и катает около шести лет или 200 тыс. км, потом продаёт через свою площадку «Купимобиль» или отдаёт клиенту в аренду с выкупом по тарифу «Навсегда». Пока машина в парке, она приносит деньги каждой минутой аренды и ежедневно стоит денег: лизинг, страховка, парковка, ремонт, бензин.
Поэтому прибыль решают три вещи: загрузка (сколько часов в сутки машина в аренде), износ и ремонт, стоимость денег, на которые куплен парк
Откуда выручка:
- аренда (поминутка, пакеты, длительная аренда, междугородние поездки), около 60% выручки
- сервисный сбор за пользование приложением, ввели в 2025 году; по смыслу это часть цены поездки
- прочие сборы, в том числе возмещение ущерба после аварий
- продажа старых машин: 3 608 штук за 2025 год против 777 годом ранее
- реклама на машинах, ремонт чужих машин в своих сервисах, корпоративный каршеринг; пока мелочь
Кто платит: частные клиенты, крупного покупателя нет, ни один не даёт 10% выручки. Москва и Петербург до 75% выручки, поэтому для компании важно всё, что решает московский Дептранс: льготные парковки, субсидии, проверка клиентов.
Активы: около 27 тыс. машин в 22 городах. Парк за 2025 год сократили на 12% «на фоне высокой стоимости обслуживания», а западные и корейские Rio, Solaris, Polo постепенно меняют на Chery, Haval, Geely, Omoda и LADA. Больше 90% парка обслуживают собственные автосервисы, склад запчастей в Щёлкове на 13 тыс. кв. м. Это заметное преимущество, когда запчасти дорогие и не всегда доступны.
Развитие: в ноябре 2025 года компания сменила курс с роста на эффективность. Эконом-класс не меньше 75% парка, минута в январе стала дешевле на четверть, выручка на машину выросла на 13%. Во втором квартале машин на 12% меньше, а проданных минут на 16% больше, чем год назад, на машину плюс 31%. Экономически неэффективную схему, когда машины брали у партнёров в краткосрочную аренду, закрыли и перевели в лизинг. Новые города теперь в «лёгком» формате, с упрощёнными сервисами: за полугодие так открыто шесть.
Цель: не показать чистого убытка во втором полугодии 2026 года.
Конечный владелец Винченцо Трани, у него 90,99% через ООО «Делимобиль Холдинг». В марте он выкупил 12,9% у «Дельта Холдинга», цена не раскрыта. С ноября 2025 года он ещё и гендиректор, а его структуры дают компании займы и кредитные линии. Для держателя облигаций это и плюс, и минус: у компании есть тот, кто отвечает за неё деньгами, но устойчивость теперь зависит от возможностей одного акционера, а их из отчётности не видно
Публичная история короткая. Основан в 2015 году со 100 машин в Москве, первые облигации в 2022 году, IPO в феврале 2024 года по 265 руб, сейчас акции около 43 руб. Рейтинг АКРА за два года опустился с A+ до BBB+.
📈 Рынок
Каршеринг в России в основном московский: в столице около 41 тыс. машин и 55 млн поездок за 2025 год. По оценке Б1, в 2025 году рынок вырос с 62 до 88 млрд руб за счёт тарифов, хотя поездок в конце года стало на 25-30% меньше. В 2026 году, по данным Росстата в пересказе «Коммерсанта», за январь–апрель он сократился на 17,7% в деньгах, за январь–май на 7,6%.
Причины:
- машины дорожают: утильсбор вырос на 70-85% с октября 2024 года и индексируется каждый год
- лизинг дорогой: лизингодатели, по словам участников рынка, ведут жёсткую политику
- сбои геолокации и интернета: в итогах 2025 года «Трушеринг» приводит оценку компании, ущерб 10% выручки; с февраля она в «белых списках» Минцифры
- регулирование: проверка через Mos ID в Москве, до 2027 года планируется биометрия для клиентов каршеринга; Делимобиль сам предупредил, что расходы уйдут в тарифы
⚖ Конкуренты
МСФО публикует только Делимобиль, поэтому сравниваю по РСБУ 2025 года.
Проценты к уплате в процентах выручки:
- Яндекс Драйв 11,6%,
- Делимобиль 21,6%,
- BelkaCar 37,7%,
- Ситидрайв 46,3%
Убыток у всех четверых, капитал положительный только у Делимобиля. То есть дорогие деньги бьют по всей отрасли, а Делимобиль единственный занимает у частных инвесторов. По оценке Б1 из годового отчёта, у Делимобиля 36% парка и 40% поездок каршеринга в России.
По поездкам и пробегу на машину Делимобиль впереди: по Дептрансу за январь-апрель 2026 года его машина в Москве делала 4,6 поездки и проезжала 130 км в сутки, у конкурентов 3,3–3,9 поездки.
Опасный соперник Яндекс Драйв: у материнской группы рейтинг AAA, а выручка сервиса, по словам компании, за январь-апрель выросла на 24%. Ситидрайв, по данным СМИ, входит в экосистему Сбера, BelkaCar, по данным «Коммерсанта», в 2026 году получила 39 исков, в основном от лизингодателей.
📊 Что в отчёте за полугодие
Выручка по МСФО 14,1 млрд руб, -4%: машин меньше, минута дешевле. Аренда упала почти на пятую часть, но вместе с сервисным сбором только на 2%. Ремонт за полугодие дешевле на 17%, топливо дороже на 40%. Скорректированная EBITDA 2,4 млрд, минус 6%.
А дальше главное: финансовые расходы 3,1 млрд, больше EBITDA. Всё, что сервис заработал на поездках, и даже больше, ушло на проценты по лизингу и облигациям. Убыток 1,7 млрд, капитал за полтора года сжался с 6,2 до 0,8 млрд, это 2% активов. Чистый долг 5,8 годовых EBITDA против 4,8 на конец 2025 года.
Первый важный момент: компания прибавляет к EBITDA аренду машин у партнёров, в 2025 году это четверть показателя
Второй важный момент: «свободный денежный поток +47%» из презентации считается до процентов и лизинга. После них за полугодие -1,9 млрд, эту дыру и закрывают новые займы
У компании есть тот, кто отвечает за неё деньгами, но устойчивость теперь зависит от возможностей одного акционера, а их из отчётности не видно
⚠ Что смущает
Долг без банков, на 30 июня: облигации 12,5 млрд, лизинг и аренда 21,4 млрд, займы акционерных структур 2,1 млрд.
Как прошла весна: в марте компания выкупила часть облигаций у держателей по добровольной оферте по 90–96% номинала, в мае погасила остаток двух выпусков, около 6 млрд, в срок. Деньги дали продажа машин ВТБ с обратной арендой (5,4 млрд по МСФО, до 6,7 млрд с НДС по релизу), выпуск 001Р-08 и 1,6 млрд, выбранные за полугодие из линий структур Трани
Из отчёта за полугодие:
- на 30 июня нарушены ковенанты по лизингу и обратной аренде на 5,3 млрд, кредитор письменно отказался требовать досрочно именно за это нарушение; какое условие и перед кем, не раскрыто
- краткосрочные обязательства больше оборотных активов на 14,7 млрд; платежи ближайшего года 24,2 млрд при 1 млрд на счетах
- акционер письменно обещал финансовую поддержку минимум на 12 месяцев; связанные стороны дали обеспечение по лизингу на 8,1 млрд, ровно на сумму долга перед ВТБ Лизингом, но защищает оно лизингодателя, а не облигационеров
- капитал 0,8 млрд, а в активах 1,9 млрд отложенного налогового актива: без него капитал уже отрицательный
- машины в залоге или с будущим залогом у лизингодателя стоят по балансу 10,9 млрд: до них держатель необеспеченных облигаций не дотянется
АКРА держит прогноз негативным: по его методике это высокая вероятность понижения в ближайшие 12–18 месяцев, пересмотр до 25 декабря.
НКР стабильный, но и его цифры жёсткие: долг к OIBDA за 2025 год 8,0, OIBDA к процентам 0,6, поддержку бенефициара агентство не учитывает.
Ближайшие даты: 8 октября гасится флоатер 001Р-04 на 3,3 млрд. Новый выпуск даст не больше 1 млрд, плюс 250 млн доразмещения 001Р-06; откуда остальное, компания не раскрывает. Следующий рубеж: август 2027 года, 6 млрд
✅ Итог
Лидер каршеринга, у которого машины совершают больше поездок, чем у конкурентов, свои сервисы и понятная стратегия. Но на уровне компании этого пока мало: проценты набегают больше заработка, капитал почти исчерпан, долги рефинансируются залогом машин и деньгами основателя.
Убыточна вся отрасль, но только Делимобиль занимает у частных инвесторов. Главный буфер для кредитора: готовность Винченцо Трани поддерживать компанию.
Кому подойдёт: тем, кто сознательно берёт высокий кредитный риск ради купона 23% на полтора года, верит в поддержку основателя и готов следить за отчётами и погашением августа 2027 года. И тем, кто сам ездит на Делимобиле: бонусы 5% для них почти деньги. Сумма в портфеле такая, потерю которой переживёшь.
Кому не подойдёт: тем, кто ищет надёжность; тем, кто сравнивает доходность: старые выпуски компании на бирже после налога дают больше, 001Р-06 около 32%; и тем, кому может понадобиться продать до погашения
Разбираю ежедневно облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive