ЛУКОЙЛ: сильные финансы и высокие дивиденды, но структура бизнеса изменилась

⛽ Нефтяная компания отчиталась за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 8% до 2 059 млрд рублей, EBITDA подскочила на 93,2% до 815,3 млрд, а чистая прибыль прибавила 52,5% и достигла 430,9 млрд рублей. Разбор отчётности и её ключевых нюансов мы публикуем в Telegram-канале.📈 Такой результат обеспечили благоприятные цены на нефть и нефтепродукты, стабильные объёмы добычи и переработки, а также рост поступлений по топливному демпферу. Заметный вклад внесло и сокращение расходов: коммерческие и административные затраты упали на 68,3% до 76,7 млрд рублей, операционная прибыль выросла в 2,5 раза до 610,9 млрд, налоги (кроме налога на прибыль) снизились на 14,2% до 600,8 млрд.⚠ Но здесь кроется важный нюанс. Резкое падение административных расходов — это не результат классической оптимизации. Причина в двух структурных и технических факторах: эффект высокой базы (в прошлом году была программа премирования) и прекращение, а также деконсолидация зарубежной деятельности.💰 Финансовое положение образцовое. Чистый долг отрицательный — минус 342,7 млрд рублей. Свободный денежный поток вырос на 69,5% до 550,9 млрд, капитальные затраты сократились на 38,1% до 239,1 млрд. Компания также проводила точечный байбэк на сумму около 5 млрд рублей, что оказывало поддержку котировкам.💼 Дивидендная политика предполагает две выплаты в год из свободного денежного потока, скорректированного на уплаченные проценты, погашение обязательств по аренде и расходы на выкуп акций. Скорректированный FCF за полугодие составил 529 млрд рублей. Здесь возможны два сценария: при выплате 75% от FCF дивиденд составит 572,5 рубля на акцию (10,6% доходности), при выплате 100% чистой прибыли по РСБУ — 522 рубля (9,7%). В любом случае выплаты выглядят привлекательно. Следить за дивидендными решениями и обновлениями удобно в нашем Telegram-канале.💡 Итог: за последний месяц акции ЛУКОЙЛа прибавили 27% на фоне удачной ценовой конъюнктуры и сильных результатов за полугодие. Ключевой момент — потеря зарубежных активов не нанесла серьёзного ущерба бизнесу, и у компании остаётся опцион на продажу иностранного бизнеса (вероятно, с дисконтом). Однако важно понимать: перед нами уже другая компания по структуре. После деконсолидации зарубежных активов ЛУКОЙЛ стал значительно более сфокусированным на российском бизнесе и экспортных потоках — это снижает международную диверсификацию и меняет профиль рисков. Среди уязвимых мест: главный операционный риск — повреждения НПЗ, сжатие маржинальности при снижении рублёвых цен на нефть, неопределённость вокруг зарубежных активов (отложенная продажа, необходимость дисконта или невозможность завершить сделку), а также возможное снижение нефтяных цен и ухудшение экспортной экономики. Если компания заработает не менее 700 млрд рублей чистой прибыли за 2026 год, форвардный P/E составит около 6,0x.