Размещение облигаций ФосАгро БО-03-01 в юанях: самое слабое полугодие за три года

ФосАгро $PHOR, крупнейший в России производитель фосфорных удобрений, размещает юаневый выпуск БО-03-01 на полтора года с ориентиром купона 8–8,5%

📋 Параметры облигации:

превращает камень в удобрение. Камень: апатит, руда с фосфором, которую компания добывает на шести месторождениях в Хибинах. Из руды делают концентрат, его растворяют серной кислотой и получают фосфорную кислоту.

Дальше два варианта:

1) кислоту соединяют с аммиаком и получают самые массовые удобрения: моноаммонийфосфат (MAP) и диаммонийфосфат (DAP)

2) кислоту соединяют с калием и азотом и получают сложные удобрения NPK (азот N, фосфор P и калий K) под конкретную почву и культуру

Отдельная линия: азотные удобрения из газа. Заводы в Кировске, Череповце, Балакове и Волхове.

▪ апатит свой на 100%, серная кислота на 93%, аммиак на 72%

▪ но серную кислоту компания делает из покупной серы, калий покупает целиком

▪ экспорт около 70%: крупнейшие покупатели в 2025 году Индия (2,65 млн т) и Бразилия (1,7 млн т)

▪ около 72% выручки валютные, затраты в основном рублёвые

▪ доля в европейском импорте сложных удобрений за два года упала с 17% до 10% на фоне пошлин ЕС

Прибыль решают три вещи: долларовая цена удобрений, курс рубля и цена покупного сырья

Весной из-за войны на Ближнем Востоке встал Ормузский пролив, через него идёт почти половина мировой торговли серой. Китай, по данным СМИ, с декабря приостановил экспорт фосфатов. DAP с января по август подорожал на 28%, но сера к маю стоила вдвое дороже, чем в январе.

В России предельные цены по рекомендациям ФАС с 2022 года не индексировались, в ЕС пошлины растут каждый год.

Рентабельность EBITDA за полугодие, 2025 → 2026:

▪ ФосАгро 38,6% → 22,2%

▪ Марокканская OCP, тоже покупающая серу, 36% → 28%,

Юаневой выручки у ФосАгро почти нет, основная валюта доллар. В юанях просто дешевле: 8,53% против 15,65% в рублях

На бумагу за 12 473 руб при купоне 8,5%, до налога:

▪ юань 11,16, как в конце 2025 года: +0,8% за весь срок

▪ курс не меняется: +12,7%

▪ юань 13,50: +22,0% При 11,07 курс съест все купоны. Рублёвую бумагу под 14,4%, как ОФЗ на тот же срок, юани догонят при курсе 13,45, это +7,9%

▪ Чистый долг к EBITDA за 12 месяцев (отчёт эмитента, раздел 1.4): сейчас 2,17, хорошо вернуться ниже 2, тревожно >2,5

▪ Доля серы в выручке (МСФО, примечание 6 о себестоимости): 14,8% против 6,1% год назад, хорошо если снижается

▪ Рентабельность EBITDA: 21,6%, хорошо вернуться к 30% во втором полугодии, тревожно <20%

▪ Краткосрочный долг (примечание «Кредиты и займы»): 38%, хорошо ниже 30% после ноябрьской оферты

▪ Займы связанной стороны (примечания о связанных сторонах и событиях после отчётной даты): 20 млрд, хорошо если погашены к концу года

▪ Свободный денежный поток: 15,9 млрд за полугодие, хорошо больше 30 млрд за год, тревожно ниже нуля

Отчётность компании

Бизнес мирового масштаба со своим сырьём, но 2026 год показал зависимость от покупной серы и политических обстоятельств. Долг выше своей планки, ставка на уровне соседей AAA в юанях без отдельной надбавки, итог в рублях решит курс

▪ Кому подойдёт: тем, кто хочет держать юани полтора года у эмитента AAA и ждёт ослабления рубля

▪ Кому не подойдёт: тем, кто сравнивает с рублёвыми ставками, и тем, кто не готов к курсовому убытку

Ежедневно разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive