Оценка в $2 трлн при $42 млрд чистого убытка не предел: почему некоторые инвесторы уверены, что Anthropic может стоить на IPO ещё дороже

Возможная стоимость зависит от прогнозов, которые остаются расплывчатыми и умозрительными, признаёт Financial Times.

За годы существования рынков капитала инвесторам приходилось оценивать самые разнообразные начинания: от колоний на Марсе и разведения лабораторных обезьян до глубоководной добычи полезных ископаемых. Теперь перед ними новый вызов — оценка ИИ-лабораторий, «обладающих уникальным потенциалом преобразовать мир или уничтожить его».

Источники WSJ сообщали, что Anthropic планирует выйти на биржу в ноябре 2026 года с возможной оценкой около $2 трлн. Её главный конкурент OpenAI собирается на IPO в 2027 году, а пока обсуждает инвестиции при оценке в $1,4 трлн.

По данным экономиста и профессора Флоридского университета Джея Р. Риттера, если сложить оценки двух ИИ-гигантов и вышедшей на биржу в июне 2026 года SpaceX, сумма почти на треть превысит суммарную оценку всех ИТ-компаний, вышедших на биржу в 1980-2025 годах, и это без учёта инфляции.

FT приводит три способа расчёта оценки, которые обычно используют при выходе компаний на биржу. Первый — спрогнозировать прибыль или, если её нет, выручку на ближайшие два года, а затем применить к показателю мультипликатор похожих публичных компаний.

В случае Anthropic это проблематично, поскольку ИИ-лаборатория развивается слишком стремительно. Её основали в 2021 году и вплоть до 2023-го у неё не было выручки. Согласно проспекту эмиссии, в 2025-м компания выручила $4,6 млрд. С одной стороны, это в 11,5 раза больше, чем годом ранее. С другой, чистый убыток за тот же период составил $42 млрд.

Прогнозная выручка компании на конец года достигла в мае 2026-го $47 млрд, в июле — $65 млрд, а в сентябре, в преддверии IPO, — $100-120 млрд.

К концу 2027 года некоторые инвесторы прогнозируют рост выручки до $320 млрд, говорит аналитик SemiAnalysis Джои Брукхарта. Тогда отношение капитализации к годовой выручке будет сопоставимо с Microsoft, капитализация которой составляет $3,6 трлн, а выручка — $305,5 млрд (разница в 12 раз), и Alphabet — у неё $3,8 трлн и $402,8 млрд соответственно (разница в девять раз, для обеих компаний даются данные на конец календарного 2025 года).

Сможет ли Anthropic достичь столь высоких показателей и удерживать их, неясно. С другой стороны, SpaceX доказала, что для триллионной капитализации не обязательно иметь сотни миллиардов выручки. В день IPO компания Маска оценивалась в $2 трлн, хотя по итогам 2025 года выручила лишь $18,7 млрд, примерно в 107 раз меньше.

Ещё один способ рассчитать стоимость компании — оценить объём её потенциального рынка (total addressable markets, TAM), однако и он не без изъянов:

Согласно проспекту эмиссии SpaceX, только объём сегмента корпоративных приложений, который компания относит к потенциальному ИИ-рынку, может достигать $22,7 трлн — это чуть больше совокупной годовой выручки всех компаний S&P 500.

Заняв хотя бы 3%, Anthropic сможет выручать $680 млрд в год. Если предположить, что добиться этого результата ИИ-разработчик сможет через три года, при мультипликаторе 10x и с учётом дисконтирования оценка могла бы составить около $4,5 трлн, считает газета.

С учётом стремительного роста рынка Anthropic может заявить TAM в размере более $30 трлн, сообщают источники WSJ. Тогда и прогнозируемая выручка, и оценка могут быть ещё выше, и даже это не предел.

Например, Morgan Stanley оценивает рынок «интеллектуального труда» и цифрового потребления в $60 трлн. Если допустить, что 10% сможет взять на себя ИИ, а Anthropic займёт треть этой доли рынка, то её расчётная годовая выручка составит $2 трлн, а оценка вырастет многократно.

Третья стратегия — оценить потенциальный вклад технологии, которую развивает компания, в экономику.

Согласно собственным прогнозам Anthropic, если ИИ научится выполнять большую часть интеллектуальной работы эффективнее людей и без их участия, ВВП США может увеличиться на 32,4% к 2030 году, или на $10,9 трлн в ценах 2025-го. Если весь этот рынок будет обеспечивать Anthropic, её оценка может вырасти и до $100 трлн, продолжает спекулировать FT. Это 85% мирового ВВП за 2025 год.

Правда, приведённые выше цифры — «экстремальный» сценарий. При более скромном ИИ окажет на экономику лишь ограниченное влияние, сопоставимое с распространением интернета. Тогда вклад технологии в ВВП США к 2030 году составит лишь 1,6%, или $600 млрд.

Даже если принять эти оценки за чистую монету, предсказать, какие компании в итоге станут главными бенефициарами бума, невозможно. ИИ-лаборатории разных стран конкурируют за рынок не только друг с другом, но и с поставщиками чипов, традиционным бигтехом, гиперскейлерами и другими участниками продуктовой цепочки.

Существует вероятность, что нейросети от разных лабораторий станут взаимозаменяемыми. Тогда спрос на них будет определяться не уникальными характеристиками моделей, а низкой стоимостью, и сами разработчики превратятся в поставщиков базового товара вроде электричества и воды, за который потребители часто не готовы много платить. Ещё одна угроза для Anthropic и OpenAI — более дешёвые или открытые модели.

Сами ИИ-разработчики убеждены, что передовые дорогостоящие нейросети всё равно будут востребованы как минимум для решения самых сложных задач. А если им удастся достичь ещё и рекурсивного самосовершенствования моделей, конкуренты уже не смогут за ними угнаться. Но «сложные задачи» могут составить и лишь условные 5%, а большую долю рынка займут разработчики дешёвых моделей.

Тогда в выигрыше могут оказаться, например, владельцы данных или создатели пользовательских приложений на основе чужих моделей. Поэтому разработкой одних только моделей Anthropic и OpenAI тоже не ограничиваются и стараются «подниматься вверх по стэку», создавая разные инструменты на их основе.

Разработчики корпоративных SaaS-приложений берут плату за каждого подключённого сотрудника. Если часть задач можно делегировать ИИ-агенту, лицензий требуется меньше. Кроме того, некоторые компании отказываются от чужих SaaS-решений и переходят на собственные программы, разработанные ИИ с учётом специфики конкретного бизнеса.

На фоне опасений акции крупных разработчиков корпоративного ПО вроде Workday и Salesforce в начале 2026 года стали дешеветь. Часть игроков смогла адаптироваться и интегрировала ИИ в свои продукты, так что к началу четвёртого квартала индекс сектора восстановился. Например, новый плагин Claudeforce компания Salesforce создала в сотрудничестве с самой Anthropic.

«Любая модель оценки стоимости Anthropic или OpenAI будет неполной, если она не учитывает самый необычный фактор риска: потенциальный апокалипсис», — пишет газета.

Хотя об опасности ИИ спорят давно, новый виток дискуссий вызвали заявления бывшего исследователя Anthropic Джейкоба Коксона о том, что технология может «выйти из-под контроля и уничтожить человечество». Несколько дней спустя глава компании Дарио Амодеи выступил с призывом замедлить развитие ИИ, и другие директора крупных американских ИИ-компаний, включая Сэма Альтмана и Илона Маска, его поддержали.

Как к таким рискам должны относиться инвесторы, непонятно, указывает FT. Если ИИ сможет без ограничений действовать в интернете, он способен взломать что-то покрупнее Hugging Face и нанести бизнесу или экономике в целом урон, исчисляемый сотнями миллиардов долларов, предупреждал в своём эссе Амодеи.

Если Anthropic однажды признают виновной в причинении такого вреда, это наверняка ударит по её репутации и финансам. С другой стороны, та же Anthropic может разработать инструмент, который позволит противостоять подобным ИИ-угрозам и его, скорее всего, высоко оценят на рынке.

Как бы парадоксально ни звучало, страх перед уничтожением человечества может пойти ИИ-компаниям на пользу, хоть и снизит при этом темп прогресса. Если разработчики будут меньше заняты идеей богоподобного ИИ, у них появится больше стимулов монетизировать уже имеющиеся технологии и обдуманнее тратить деньги.

#редакция #ии #anthropic #ipo