Бюджет по линейке ЦБ: что ляжет на стол 23 октября и что это значит для бизнеса
Зиберов
Дефицит удвоился — а по линейке самого ЦБ бюджет вышел скромнее, чем ЦБ ждал. 11 сентября ЦБ записал условие: если новые проектировки бюджета дадут более высокий структурный первичный дефицит, политика станет жёстче. Проектировки внесли — по этой линейке они ниже июльской траектории ЦБ до самого 2029-го. Разбираю, что ляжет на стол совета директоров 23 октября и почему рынок прочитал бюджет иначе.
Коротко
- Дефицит удвоился — а по линейке самого ЦБ бюджет вышел скромнее, чем ЦБ ждал. Находка — в релизе ЦБ от 11 сентября: если новые проектировки бюджета дадут «более высокий структурный первичный дефицит», политика станет жёстче. Внесённые проектировки по этой линейке ниже июльской траектории ЦБ. Условие не сработало.
- Рынок мерил другой линейкой: 14 октября Минфин занял под 16,77%, а опрос ЦБ поднял среднюю ставку 2027 года до 12,8%.
- Моё ожидание: 23 октября — 14%; путь Минфина к нулю в 2029-м ляжет в базовый сценарий условием снижения в 2027-м, а возврат к 4% сдвинется на 2028 год (№ 23).
Факты и цифры
- 2% → 1% → 0,5% → 0 — структурный первичный дефицит на 2026–2029 годы в июльском сценарии ЦБ (ЦБ, 23.09).
- 1,8% → 0,6% → 0,1–0,2% → 0 — тот же показатель в проектировках Минфина (Силуанов, 24.09). Ниже до 2029-го.
- 5,5 трлн ₽ — общий дефицит 2027 года там же, почти вдвое выше прежнего плана (Силуанов, 24.09).
- 16,77% — доходность размещения Минфина 14 октября по выпуску 2035 года (№ 23).
Что это значит
Откроем документ. Релиз ЦБ от 11 сентября, абзац о бюджете: «если они будут предполагать более высокий структурный первичный дефицит бюджета, может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика, чем в базовом сценарии». Порог назван в одну сторону: за ним ужесточение, порога для смягчения нет. Резюме 23 сентября даёт цифру — 2% ВВП в этом году. Проектировки принесли не выше 1,8%. Порог не пройден — по букве самого ЦБ.
Ленты мерили линейкой закона — общим дефицитом. Линейка ЦБ считает только деньги, которые бюджет добавляет в спрос сверх устойчивых доходов: без процентов по старому долгу и без нефтяных сверхдоходов, уходящих по правилу в Фонд национального благосостояния. Посчитаем. Общий дефицит 2027 года — 5,5 трлн ₽, структурный первичный — 1,5 трлн: разница почти целиком проценты, спроса они не создают. Июльский 1% ВВП у ЦБ — около 2,5 трлн против 1,5 у Минфина (мой пересчёт). Минус триллион. На бумаге.
Что за этим стоит. Минфину дешёвая ставка нужна больше всех — он главный заёмщик (№ 23); бюджет написан под линейку ЦБ сознательно. Силуанов: «Главное, что мы состыковались с Центральным банком». У ЦБ стимул другой — доверие к цели 4%, а оно проверяется исполнением. Закон этого года писался под первичный баланс, оценка года — 1,8%. Обещали ноль, получили почти два. Отсюда «осторожность» в резюме и 12,8% в опросе: рынок ждёт, что исполнение снова разойдётся с обещанием, и берёт премию сейчас.
Две линейки
Коллеги, у этой истории две правды: по линейке закона дефицит удвоился, по линейке ЦБ правительство принесло меньше стимула, чем регулятор закладывал летом. Суть: спор в пятницу — верить обещанию или ждать исполнения. Два других пункта из резюме — топливо и устойчивая инфляция — пришли вничью. Бензин с начала года подорожал на 21,4% (Росстат, 14.10, цит. по). Зато сезонно сглаженный рост цен в сентябре замедлился до 6,5% (ЦБ, 14.10). Это спор о дате, не о ставке.
Так уже было. В октябре 2024-го ЦБ взял поправки в бюджет в базовый сценарий — «Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики» — и поднял ставку до 21% (релиз 25.10.2024). Правило симметрично на бумаге; по опыту оно работает с лагом: расширение тогда шло по факту, сокращение сейчас только обещано.
Куда идём: меняется не ставка, а рамка. Путь Минфина станет условием снижения в 2027 году, а возврат к 4% получит 2028-й (№ 23). Длинным ОФЗ — мягче по бюджету, дальше по дате; премия держалась на дате.
Моё ожидание: 23 октября — 14%, без слов «более жесткая денежно-кредитная политика» в абзаце о бюджете и без сигнала о направлении. Условие: недельная инфляция 21 октября не выше 0,20%. Второе: дефицит за январь–октябрь выше 6 трлн ₽ (Минфин, 3–5 ноября) — обещание разошлось с исполнением, и к 18 декабря ЦБ вернёт «осторожность».
Кому плюс / кому минус
Плюс: Минфину — основание для 2027 года написано линейкой самого ЦБ; длинным ОФЗ — премия за неизвестный бюджет уходит первой.
Минус: заёмщикам — 14% до декабря; бюджету — обещание 0,6% теперь проверяют каждый месяц на аукционе.
Для вашего кошелька: 14% остаются как минимум до 18 декабря — вклады в десяти крупнейших банках дают 13,06% (ЦБ, 13.10); ипотека не подешевеет.
Что смотреть дальше
- 21 октября — аукционы ОФЗ (порог 16,5%); недельная инфляция, 19:00 (порог 0,15%); инфляционные ожидания.
- 22 октября — лицензия по Лукойлу (№ 24); 23 октября, 13:30 — релиз: абзац о бюджете и год рядом с «4%»; 3–5 ноября — дефицит за январь–октябрь.
- 23 октября, открытый [Документ] в день решения: какую линейку взял совет директоров.
Материал носит информационно-аналитический характер, отражает личное мнение автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, предложением или призывом совершать сделки с какими-либо активами. Автор не является инвестиционным советником в смысле Федерального закона № 39-ФЗ. Решения вы принимаете самостоятельно и несёте за них ответственность. Все данные — из открытых источников на дату публикации.
Казначей. «Холодный расчёт» — первоисточники, цифры и выводы, выпуск каждые два дня: sponsr.ru/coldcalc