Ключевая ставка осталась 14%. Почему длинные облигации всё равно могут подешеветь

ЦБ оставил ставку на месте, а владелец длинной облигации всё равно может увидеть убыток в приложении. В этом нет ошибки: цена бумаги зависит ещё и от того, насколько быстро рынок ждёт снижения ставок. Купон зафиксирован на годы, а продать его сегодня придётся за ту сумму, которую готов заплатить покупатель.

23 октября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%. В свежем базовом прогнозе средняя ставка на 2027 год — 12,5–13,5%. Для инвестора, рассчитывавшего на быстрое удешевление денег, интереснее именно будущая траектория: покупка длинной бумаги ради роста цены зависит от неё сильнее, чем кажется по размеру купона.

Разберём, как при неизменной ключевой ставке может возникнуть переоценка и во что обойдётся ранняя продажа. Примеры ниже условные: они показывают устройство цены, а не движение конкретного выпуска после заседания.

Представим облигацию, которая каждый год платит 140 рублей, а при погашении возвращает ещё 1000. При покупке за 1000 рублей её доходность составляет 14% годовых. Но эти 140 рублей останутся теми же, даже если завтра похожие бумаги начнут предлагать покупателю 16% доходности.

Чтобы прежняя облигация снова стала конкурентной, её цена должна снизиться. Новый покупатель получит тот же купон, зато заплатит меньше и при погашении заработает на разнице с номиналом. Так рынок подгоняет цену старых выплат под новые условия.

В обратную сторону работает тот же механизм. Если сопоставимые бумаги дают уже 12%, фиксированные 140 рублей становятся привлекательнее. За них можно заплатить больше тысячи. SEC объясняет эту связь: рост требуемой доходности снижает цену облигации с фиксированным купоном, а длинный срок при прочих равных усиливает чувствительность.

Ключевая ставка здесь — один из ориентиров. Доходность десятилетней бумаги не обязана равняться ей: покупатель оценивает условия на все десять лет. Поэтому цены способны меняться ещё до решения ЦБ, когда меняется представление о следующих заседаниях.

Допустим, инвесторы ждали быстрого снижения, а затем решили, что высокие ставки задержатся. Для такой переоценки не требуется повышения ставки прямо сегодня. Достаточно, чтобы будущие выплаты стали оцениваться по более высокой доходности. При этом сама пауза ЦБ не доказывает, что рынок обязательно разочаровался: ожидания могли учитывать её заранее.

Сравним две условные бумаги. У обеих номинал 1000 рублей, ежегодный купон 140 рублей и начальная цена 1000. До погашения одной осталось два года, другой — десять. Пересчитываем цену в один момент, сразу после выплаты купона, поэтому накопленного купонного дохода нет.

Если требуемая доходность поднимется с 14% до 16%, двухлетняя бумага будет стоить около 968 рублей. Десятилетняя — около 903 рублей. Платёж по купону одинаковый, а снижение цены — примерно 3,2% и 9,7% соответственно.

Портфель из тысячи коротких бумаг вместо миллиона будет оцениваться примерно в 968 тысяч рублей. Из тысячи длинных — в 903 тысячи. Разница почти в 65 тысяч возникает только из-за срока: в обоих случаях эмитент продолжает платить по прежнему графику.

Если требуемая доходность, наоборот, опустится до 12%, стоимость короткого портфеля вырастет примерно до 1,034 млн рублей, длинного — до 1,113 млн. У длинной бумаги заметнее движение в обе стороны. Именно за эту чувствительность покупатель рассчитывает получить прибыль от будущего снижения ставок.

Это собственный расчёт: каждый будущий купон и номинал приведены к сегодняшней стоимости по выбранной доходности. Налоги, комиссии и риск неплатежа исключены. Доходности 12% и 16% — сценарии для бумаги, не прогноз решений ЦБ.

В приложении потеря пока выглядит как изменение оценки. При продаже по такой цене она становится результатом сделки. Если деньги нужны сейчас, обещание вернуть номинал через десять лет не закроет сегодняшний платёж.

У покупки длинной облигации могут быть две задачи. Первая — получить определённый поток выплат и дождаться погашения. Вторая — заработать на росте цены, когда доходности снизятся. Бумага одна, а требования к ней разные.

В первом случае решающими становятся график платежей, надёжность эмитента и возможность действительно держать вложение до конца. Во втором — ещё и то, насколько быстро сбудется ожидание снижения доходности. Хороший купон не исправляет неудачно выбранный момент продажи.

В нашем примере при исполнении обязательств эмитентом владелец получит по 140 рублей на бумагу каждый год и 1000 рублей при погашении. Падение котировки до 903 рублей само по себе этот график не переписывает. Но возможность выйти из вложения без потери части первоначальной суммы уже изменилась.

Есть и цена ожидания: пока владелец получает прежний купон, сопоставимое новое вложение может приносить больше. Удержание до погашения позволяет избежать продажи по текущей низкой цене, но не устраняет упущенные возможности и инфляционный риск. Номинальные выплаты и их покупательная способность — разные вещи.

В октябрьском прогнозе ЦБ диапазон 12,5–13,5% относится к средней ставке за весь 2027 год. Превращать его в обещание ставки на декабрь нельзя. Одинаковое среднее может получиться при разных сроках и темпах снижения.

Поэтому вопрос к длинной бумаге звучит конкретнее, чем «ЦБ скоро начнёт снижать?». Какая траектория нужна, чтобы сегодняшняя цена выросла? Сколько времени есть на ожидание? Что произойдёт с бюджетом, если рынок временно потребует доходность на два процентных пункта выше?

До покупки полезно совместить календарь собственных расходов с календарём выплат. Если существенная сумма понадобится через два года, десятилетнее погашение оставляет зависимость от цены ранней продажи. В нашей модели именно эта зависимость увеличила возможное снижение стоимости с 32 до 97 тысяч рублей на миллионе.

Короткая бумага тоже может подешеветь, а надёжность эмитента требует отдельной оценки. Но срок можно выбрать заранее. Это более управляемая часть решения, чем попытка угадать настроение рынка на следующей пресс-конференции.

Ставка 14% позволяет судить о сегодняшних условиях. Для длинной облигации нужно дополнительно решить, сколько времени вы готовы владеть будущими выплатами. Если расчёт держится только на скором росте котировки, у него должен быть и второй сценарий — с прежним купоном, более низкой ценой и возможностью спокойно дождаться нужной даты.