128 млрд рублей без венчура и без банка: как стартапы тихо захватили рынок ЦФА — и почему окно закрывается

Когда в октябре 2025 года косметическая сеть НОВИКОМ разместила ЦФА на 1 млрд рублей, я попытался вспомнить, когда последний раз слышал о розничной сети, привлёкшей миллиард от частных инвесторов напрямую — без IPO, без инвестфонда, без облигационного проспекта на 200 страниц. Не вспомнил. Потому что такого раньше не было.

Содержание

В 2023 году весь рынок ЦФА составлял 64 млрд рублей. Через два года — уже 1,1 трлн. Рост в 17 раз. Но это общая цифра, которую легко списать на активность Сбера и Альфы с их корпоративными выпусками.

Интереснее другое: 215 компаний с кредитным рейтингом B и ниже привлекли в 2025 году 128 млрд рублей. Это стартапы, МСБ, региональные бизнесы — те, кому банк обычно отказывает или предлагает ставку 25%+ под залог всего что движется. И они привлекли на 67% больше, чем компании с высокими рейтингами.

Я перечитал эту цифру дважды. 67% больше, не меньше.

370+ компаний малого и среднего бизнеса стали активными эмитентами в 2025 году. Для сравнения: в 2024 году таких было в пять раз меньше. Это не тренд — это уже другой рынок.

Когда ЦФА только появлялись (2022-2023), 90% выпусков были по сути депозитами на блокчейне: компания размещала деньги на 2-4 недели, получала чуть выше ключевой ставки. Финансисты называли это «управлением ликвидностью». Инструмент работал, но к реальному финансированию бизнеса отношения не имел.

В 2025 году что-то изменилось структурно. Средний срок ЦФА вырос с 2-3 месяцев до 6-12 месяцев. Это разница не количественная, а качественная: при горизонте в год уже можно планировать найм, запуск продукта, выход в новый регион. При горизонте в месяц — только не уйти в кассовый разрыв.

SberCIB Investment Research называет этот сдвиг ключевым трендом года. Я бы добавил: это момент, когда инструмент перестал быть игрушкой для корпоративных казначеев и стал реальным инструментом для предпринимателей.

Спортивный бренд PRIMERA Sport привлёк 150 млн рублей через А-Токен для реализации уже заключённых контрактов. Не на идею, не на прототип — на конкретные обязательства. Это уже не венчур, это нормальный бизнес-кредит, только без банка посередине.

Дмитрий Ищенко из Ассоциации «Финтех» сформулировал точно:

Кому это реально доступно прямо сейчас: — Бизнес с выручкой от 100 млн рублей в год и хотя бы двухлетней историей — Компании из традиционных отраслей (торговля, производство, логистика) — не обязательно tech — Те, у кого есть понятная модель и хоть какая-то отчётность (необязательно аудированная)

Кому пока закрыто: — Стартапы на стадии идеи без выручки — Бизнесы без финансовой прозрачности — Компании с действующими просрочками по другим обязательствам

§§QUOTE§§ «Вопрос не в том, входить ли в тему ЦФА, а в том, как сделать это с минимальными рисками и максимальной выгодой для вашей компании.» §§/QUOTE§§ Максим Хрусталев, глава платформы Токеондобавляет: «В теории, ЦФА могут стать для МСП новым удобным и недорогим инструментом привлечения инвестиций, а также привлечь новых частных инвесторов на рынок».

Не буду врать — они есть, и разговор о рисках здесь необходим.

В июне 2025 года компания Автосити объявила дефолт по ЦФА на 200 млн рублей. Первый крупный дефолт на рынке. До этого рынок жил в состоянии «а вдруг обойдётся» — и вот не обошлось.

Что изменилось после:

Инвесторы стали требовать раскрытия финансовой отчётности перед покупкой. Раньше этот вопрос звучал редко — рынок был молодой, эмитентам доверяли почти на слово. Теперь вопросы задают всем.

ЦБ анонсировал ужесточение требований к раскрытию информации об эмитентах. Сроки пока не определены, но направление очевидно.

Эксперт РА констатирует: «В 2025 году рынок ЦФА проходит зону турбулентности, вызванную появлением первых дефолтов и паузой в принятии ключевых законодательных изменений».

Для инвестора это означает: изучать эмитента перед покупкой — не опция, а обязательность. Высокая ставка (выше 22-24%) без понятной отчётности — красный флаг.

Для эмитента это означает: компании, которые не готовы открыть свои цифры, скоро не смогут привлечь деньги вообще.

Вот неочевидный инсайт, который я вынес из анализа рынка: парадокс ЦФА для стартапов в том, что привлечь 100 млн рублей сейчас легче, чем через год.

В 2024 году достаточно было минимальной финансовой истории и внятного бизнес-плана. Конкуренция между эмитентами была низкой. Требования к раскрытию — мягкими. Платформы брали почти всех, потому что рынок рос и нужно было заполнять объёмы.

В 2025 году, после Автосити, ситуация изменилась за полгода. Эксперты Forum АКРА 2025 прямо говорят: «Для предпринимателей „окно возможностей" для входа на рынок с низкой конкуренцией начинает закрываться».

К 2026-2027 году, когда ЦБ ужесточит требования к раскрытию информации, когда платформы внедрят более строгий скоринг эмитентов, когда инвесторы окончательно станут избирательными — порог входа вырастет кратно. Тогда это станет инструментом для компаний с аудированной отчётностью и кредитным рейтингом от B+.

Сейчас — ещё нет. Сейчас ещё можно.

Я бы сформулировал критерий честно: ЦФА для стартапов и МСБ — это инструмент для компаний, которые уже зарабатывают, но не могут получить нормальное банковское финансирование из-за молодости или непрофильности бизнеса.

Подходит, если: — У вас есть выручка и вы можете объяснить, на что идут деньги — Вы готовы к прозрачности: показать отчётность, ответить на вопросы инвесторов — Вам нужен горизонт 6-12 месяцев (оборотный капитал, конкретный проект) — Вы понимаете, что ставка для инвестора будет 15-22%, а значит стоимость привлечения для вас — выше банковского кредита

Не подходит, если: — Вы на стадии идеи без продукта и выручки — Вы не готовы раскрывать финансовые данные — Вам нужны деньги «на вырост» без чёткого горизонта возврата — Вы рассчитываете привлечь деньги на заведомо рискованный проект без понятной модели

Рынок ЦФА вырос в 17 раз за два года. 108 200 физических лиц уже владеют ЦФА. Розничный инвестор существует — и он ищет доходность выше депозита. Окно открыто.

Вопрос только в том, успеете ли вы войти до того, как требования станут такими же жёсткими, как в традиционных облигациях.

ЦФА — не является банковским вкладом, не застрахован АСВ