Аэрофлот в первом квартале 2026 года: слабый отчёт на фоне роста расходов

✈ Крупнейшая российская авиакомпания отчиталась за первый квартал 2026 года, отразив ухудшение финансовых показателей. Выручка выросла на 5,7% до 201,1 млрд рублей, пассажиропоток увеличился на 2,2% до 11,9 млн человек. Однако EBITDA снизилась на 39,7% до 29,6 млрд рублей, рентабельность по EBITDA упала с 25,8% до 14,7%. Чистый убыток составил 11,9 млрд рублей против прибыли 26,9 млрд годом ранее, а скорректированный убыток вырос в 2,6 раза до 8,8 млрд рублей .

📊 Ключевые драйверы падения — опережающий рост операционных расходов. Совокупные операционные расходы увеличились на 16,5%, тогда как выручка выросла лишь на 5,7%. Наиболее существенный рост показали затраты на техобслуживание (+34,3%), оплату труда (+13,2%) и обслуживание пассажиров (+10,9%). Расходы на авиатопливо остались на уровне прошлого года (70,4 млрд руб.), однако компания фиксирует рост затрат на заправку в зарубежных аэропортах, который отразится в следующих периодах. Финансовые расходы также выросли на 36,8% год к году.

📉 Долговая нагрузка продолжает расти. Чистый долг на конец первого квартала составил 543,5 млрд рублей, увеличившись на 1,5% с начала года. Общий долг достиг 622,5 млрд рублей, кредитный портфель вырос на 11% до 185 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составляет около 3х, что ограничивает переоценку акций .

✅ Главная поддержка для котировок сейчас — дивидендный фактор. Совет директоров рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 5,29 рубля на акцию, что даёт доходность около 11% к текущей цене. Отсечка назначена на 17 июля. При этом доходность и маржинальность компании остаются под давлением.

🔮 Первый квартал традиционно сезонно слаб для авиаперевозок, и аналитики отмечают, что во втором и третьем кварталах ситуация может улучшиться. Однако проблемой остаётся то, что операционные расходы растут быстрее выручки, а укрепление рубля продолжает давить на доходные ставки международных перевозок. Дополнительным негативным фактором станет рост затрат на авиатопливо за рубежом .

💡 Рыночная оценка остаётся невысокой: P/E по скорректированной прибыли 2025 года составляет около 9,5х, EV/EBITDA — около 4х. Слабые результаты первого квартала уже отыграны, но фундаментальных драйверов роста пока не видно. Речи о росте нет, цель компании на 2026 год — остаться в прибыли и сохранить объём перевозок. Пока наблюдаю за компанией со стороны. Подробные обновления и аналитика доступны в нашем Telegram-канале.