Кто купил 1,4 трлн госдолга в сентябре: банки на деньги Казначейства и ЦБ
≈ 7 мин. чтения 
Триллион долга за сентябрь купили банки на деньги Казначейства и ЦБ, а не вкладчиков. Три строки обзора Банка России стоят на разных страницах: размещение 1,4 трлн, плюс триллион госсредств в банках, плюс полтора триллиона репо — при убыли денег клиентов. Складываю их и считаю, что это значит для аукциона в среду и для вашего вклада.
Коротко
- Триллион долга за сентябрь купили банки на деньги Казначейства и ЦБ, а не вкладчиков. Находка — в обзоре Банка России за сентябрь, вышедшем в понедельник: Минфин разместил 1,4 трлн, банки взяли 77%, госсредства в банках выросли на триллион, репо с ЦБ — на полтора, деньги клиентов убыли. Ленты взяли прибыль и ипотеку.
- Для аукциона в среду: предел займа Минфина — балансы банков, а не сбережения; цена — премия банкам, около 16,7% на двенадцать лет.
- Моё ожидание: 28 октября длинные бумаги уйдут не ниже 16,5% при объёме больше недельного; до 23 декабря выпуск 2038 года ниже 16% не опустится.
Факты и цифры
Откроем документ — обзор «О развитии банковского сектора в сентябре 2026 года» от 26 октября.
- Фраза первая, страница 6: «Объем размещений по номиналу составил существенные 1,4 трлн руб., из них ~72% пришлось на бумаги с плавающим купоном. Банки выкупили 77% новых выпусков». В августовском обзоре здесь стояло: «Минфин России в августе не проводил аукционы с ОФЗ».
- Фраза вторая, страница 8: госсредства в банках выросли на 0,9 трлн, «что в том числе связано с крупнейшим с начала года размещением ОФЗ»; привлечения от Банка России — на 1,7 трлн, «практически полностью за счет сделок репо».
- Фраза третья, страница 7: «Средства населения уменьшились незначительно (-51 млрд руб., -0,1% после -0,2% в августе)». Деньги компаний — минус 0,3 трлн.
Что это значит для денег
Посчитаем, откуда взялись деньги на долг. Гособлигаций (ОФЗ) у банков прибавилось на 0,8 трлн — покупки минус погашения. Клиенты унесли из банков 0,3 трлн, население — второй месяц подряд. Казначейство принесло триллион депозитов. Банк России добавил 1,7 трлн, почти всё — репо, кредит под залог бумаг. Клиенты минус 0,3, государство и ЦБ плюс 2,7. Долг оплатили не вкладчики.
Что репо пошло на гособлигации, обзор не пишет — это мой вывод из трёх строк одного баланса. Но круг в нём виден: ЦБ сам пишет, что банки могут не продавать бумаги с убытком, «а привлекать под них средства через сделки репо». Минфин продаёт бумагу банку; выручка уходит в Казначейство; Казначейство кладёт её обратно в банк депозитом; под бумагу банк занимает у ЦБ. Деньги ходят по кругу, долг остаётся.
Почему это важно. Минфину до конца года нужно ещё около 2,1 трлн за восемь аукционных дней. Предел таких займов не в сбережениях — их не прибавилось, — а в балансах: сколько бумаг банки готовы держать под репо. Пока Казначейство держит выручку в банках, а ЦБ — репо открытым, объём найдётся. Цена видна в октябре: в сентябре Минфин брал почти на три четверти плавающим купоном, который ходит за ключевой. В октябре перешёл на фиксированный: выпуск 2038 года ушёл по 16,74%. Это почти на три пункта выше ключевой. Премия идёт банку — за место на балансе и за риск, что ставка в 2027-м окажется выше коридора ЦБ (№ 29).
Что за этим стоит. Минфину нужен объём: дефицит 2027 года — 5,4 трлн. Банку — маржа без кредитного риска: бумага под 16,7% против займа у ЦБ по ставке у ключевой. ЦБ — спокойный аукцион: без репо часть спроса исчезла бы, и кривые, по его словам 23 октября сдвинувшиеся вверх, ушли бы выше. Счёт один — бюджетный.
Так уже было осенью 2020-го: в мае ЦБ открыл банкам репо на месяц и год под залог гособлигаций, и Минфин брал по 350 млрд за аукцион плавающей бумагой. Купон таких бумаг ходит за ставкой: с 4,25% летом 2020-го она дошла до 8,5% к концу 2021-го — долг подорожал вдвое. Сегодня плавающий купон на стороне бюджета, если таблица ЦБ сбудется; в 2024-м не сбылась (№ 29).
Деньги по кругу
Коллеги, в сентябре государство заняло 1,4 трлн, на три четверти у банков, а банки за тот же месяц заняли у государства и ЦБ 2,7 трлн. Суть: долг Минфина покупают не сбережения, а балансы — они и задают цену.
По опыту, такие круги не рвутся — они дорожают. Сегодня круг замкнут дважды: сентябрьский триллион — плавающий, октябрьские длинные — фиксированные под 16,7%. Пойдёт ставка вниз — дорогой окажется октябрьская часть; не пойдёт — сентябрьская. Не проиграть может только банк.
Куда идём. Из восьми аукционных дней четыре — в декабре, когда бюджет тратит больше всего и остатки Казначейства тают: ноябрь пройдёт легко, декабрь — с премией. Ломается в двух местах: Казначейство заберёт депозиты раньше или ЦБ сузит репо — премия вырастет уже в ноябре.
Моё ожидание: 28 октября выпуск 2038 года или его сосед уйдёт не ниже 16,5% при объёме больше 177 млрд недельной давности — если Минфин выставит длинную фиксированную бумагу, а Казначейство не заберёт депозиты. Второе: 23 декабря выпуск 2038 года будет стоить не ниже 16% при ключевой 14%.
P. S. В № 29 я писал, что за спор о 2028-м платит Минфин купоном каждого длинного выпуска; обзор показал, кому — на три четверти банкам.
Кому плюс / кому минус
Плюс — банкам: бумага под 16,7% при займе у ЦБ около ключевой — маржа без кредитного риска.
Минус — бюджету: премия почти в три пункта на двенадцать лет ложится в проценты по долгу, а они — почти весь дефицит 2027 года.
Для вашего кошелька: по вкладу длиннее года банки платили в августе около 11%, а Минфин в среду заплатит банкам около 16,7% — разница достаётся балансу банка, и пока долг оплачивают Казначейство и ЦБ, повода её сокращать нет.
Что смотреть дальше
- Сегодня днём Минфин назовёт выпуски: длинная фиксированная — проверка первого ожидания, плавающая — сентябрьский путь; итог — вечером в канале.
- 28 октября — пик налогов: курс 80,49 против моей строки № 27 (выше 84 к 6 ноября); 21:00 — ФРС, пауза.
- 29 октября — бюджет в первом чтении: три строки документа в канале в течение часа.
- Около 25 ноября — обзор ЦБ за октябрь: кто купил октябрьские бумаги — разберу в [Пульсе]; 23 декабря — проверка второго ожидания.
29 октября Госдума голосует бюджет-2027 и налог на сверхдоходы в первом чтении. Ленты в этот день дадут счёт голосов, а не строки закона. В канале в течение часа после голосования — три строки из самого документа: дефицит, налог и что ещё можно поменять ко второму чтению. До тех пор — «Цифра дня» по утрам в 09:30, кроме воскресенья: https://t.me/+y_55CQMfYY5mZDQy
Материал носит информационно-аналитический характер, отражает личное мнение автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, предложением или призывом совершать сделки с какими-либо активами. Автор не является инвестиционным советником в смысле Федерального закона № 39-ФЗ. Решения вы принимаете самостоятельно и несёте за них ответственность. Все данные — из открытых источников на дату публикации.
Казначей. «Холодный расчёт» — первоисточники, цифры и выводы, выпуск каждые два дня. Оригинал и все выпуски — на Sponsr, открытые читаются без регистрации: https://sponsr.ru/coldcalc/190653/ · Telegram: https://t.me/+y_55CQMfYY5mZDQy