Почему у Starbucks сокращается выручка, хотя продажи в собственных кофейнях растут

У Starbucks сопоставимые продажи выросли на 7,2%, выручка сократилась на 4,5%, а операционная маржа международного бизнеса поднялась с 10,8% до 19,7%. Все три результата — из отчёта от 29 октября 2026 года за квартал, завершившийся 27 сентября. После китайской сделки часть покупок перестала попадать в выручку Starbucks, хотя сами кофейни продолжают работать.

Из консолидированного отчёта ушла розничная выручка китайских точек вместе с расходами на их содержание. Одновременно снизились затраты на реструктуризацию. Поэтому почти удвоившаяся международная маржа ещё не отвечает на главный денежный вопрос: сколько владелец бренда теперь зарабатывает и каким капиталом ради этого рискует.

Квартальная выручка группы снизилась с $9,57 млрд до $9,14 млрд. В октябрьском отчёте Starbucks связывает падение прежде всего с переводом китайской розницы в лицензируемое совместное предприятие. Показатель сопоставимых продаж измеряет другое: динамику определённой компанией выборки собственных кофеен, работающих более 13 месяцев. Китайские лицензируемые точки в неё уже не входят.

Внутри этого показателя средний чек прибавил 5,2%, число транзакций — 1,8%. Чек зависит от цен, состава покупки и доставки, поэтому его рост нельзя целиком считать подорожанием кофе.

Противоречие исчезает. Собственные кофейни, оставшиеся в расчёте, могут продавать больше, пока из общей выручки Starbucks уходят продажи бизнеса, переданного совместному предприятию. Покупатели продолжают оплачивать напитки. Просто вся сумма их покупок больше не становится выручкой владельца бренда.

Масштаб перемены виден по международному сегменту: его квартальная выручка упала с $2,07 млрд до $1,31 млрд. Северная Америка добавила $426,9 млн, но этого не хватило, чтобы перекрыть международное снижение. Приписать весь спад китайской сделке нельзя: её отдельный эффект за этот квартал компания не раскрыла.

По отчёту 10-Q от 29 июля 2026 года, сделка закрылась 30 марта. Boyu получил 60% китайской розницы, Starbucks сохранил 40% и стал учитывать участие по методу долевого участия. Права на бренд остались у Starbucks и лицензируются совместному предприятию.

До сделки компания отражала всю выручку собственных китайских кофеен и расходы на их работу. Теперь её заработок складывается из товарной маржи на поставках, лицензионных платежей и доли в прибыли СП.

Представим кофейню после такого перехода. Покупатель оплачивает напиток, деньги получает СП. Оно рассчитывается за товары и право работать под брендом, оплачивает содержание точки. Starbucks зарабатывает как поставщик, владелец бренда и совладелец бизнеса. Один напиток, три основания для заработка.

В отчётности нужна поправка на собственную долю Starbucks. Согласно схеме компании от 28 апреля 2026 года, в выручку попадают 60% роялти, лицензионных сборов и продаж товаров СП. Соответствующие товарно-логистические затраты тоже отражаются на 60%.

Оставшиеся 40% товарной маржи и лицензионных сборов учитываются в доходе от участия — вместе с 40% чистой прибыли СП. В итоге операционная прибыль Starbucks включает всю товарную маржу и лицензионные сборы плюс долю в прибыли предприятия. Умножать китайскую розничную выручку на 40% было бы ошибкой: отчёт устроен иначе.

Для владельца сети различие практическое. Собственные точки дают всю розничную выручку, но требуют оплачивать их содержание. Лицензирование приносит договорные платежи и доход от поставок. Сохранённая доля добавляет участие в результате партнёра. Сравнивать эти модели нужно по тому, сколько остаётся владельцу после расходов и необходимых вложений.

По октябрьскому релизу Starbucks, операционная прибыль международного сегмента выросла с $223,2 млн до $256,9 млн. Прибавка — $33,7 млн, около 15%. На фоне почти двукратного роста процента маржи результат выглядит скромнее.

Маржа — прибыль, делённая на выручку. Когда из отчёта уходят розничные продажи вместе с большими расходами кофеен, процент способен заметно вырасти. В отчёте владельца бренда остаются меньшие поступления, из которых он удерживает большую долю. Это само по себе не доказывает, что каждая кофейня стала работать лучше.

Есть деталь, которая сильнее меняет оценку. Расходы международного сегмента на реструктуризацию и обесценения сократились с $62,6 млн до $1,6 млн. Снижение на $61 млн превышает всю прибавку его операционной прибыли.

Если прибавить только эти расходы обратно к прибыли обоих кварталов, получатся $258,5 млн за квартал 2026 года против $285,8 млн годом ранее. Результат снизится на $27,3 млн. Это расчёт по строкам отчёта, а не скорректированный показатель Starbucks и не измерение регулярной прибыли: другие изменения и разница в составе бизнеса сохраняются.

Даже при такой поправке процент маржи остаётся выше прошлогоднего — её знаменатель, выручка, тоже уменьшился. Красивый процент способен расти одновременно со снижением абсолютного заработка по выбранному расчёту.

Считать китайскую сделку невыгодной на этом основании тоже нельзя. Но объявлять её успехом по одной марже преждевременно: на итог влияют и состав бизнеса, и расходы на преобразования.

Лицензируемая модель позволяет получать доход, передав партнёру значительную часть финансирования розницы. Однако Starbucks сохранил существенное участие. В июльском 10-Q стоимость оставшейся доли составляла около $1,2 млрд. На конец третьего квартала у СП была и задолженность перед Starbucks на $30,7 млн. Часть сделки финансировалась долгом самого предприятия.

Сохранённые 40% продолжают участвовать в результате бизнеса и могут потерять стоимость. Потребность СП в деньгах остаётся значимой для совладельца. Лицензионный договор не превращает участие в рознице в доход без риска.

За весь финансовый год капитальные затраты группы снизились с $2,31 млрд до $1,26 млрд, примерно на 45%, следует из октябрьского релиза. Полностью записать сокращение на счёт Китая нельзя. В июльском отчёте компания связывала снижение вложений с открытиями и обновлениями кофеен и в Китае, и в Северной Америке. Общая сумма не показывает, сколько капитала высвободила именно сделка и сколько ещё понадобится СП.

Деньги от продажи требуют отдельного учёта. За финансовый год Starbucks показал $2,54 млрд чистых поступлений от продажи бизнеса в инвестиционной части отчёта о денежных потоках. Это разовый платёж. Для устойчивой экономики нужны повторяющиеся поступления от нового устройства бизнеса.

При этом признанная доля в прибыли СП ещё не означает, что Starbucks получил соответствующие дивиденды. Прибыль можно отразить в отчёте раньше, чем получить выплату. Для оценки доступных владельцу денег эта разница существенна.

Меньшая выручка может сопровождать разумное изменение бизнеса. Собирать всю кассу кофеен необязательно: поставки и лицензии способны приносить доход при другом объёме вложений. Но международная маржа Starbucks 19,7% пока говорит об устройстве отчёта больше, чем об окончательной выгоде преобразования.

Владельцу сети, сравнивающему собственные точки и лицензирование, полезно свести расчёт к трём вопросам: сколько он заработает в абсолютной сумме, сколько получит выплатами и сколько должен будет вложить. Сохранённую долю в партнёрском бизнесе нужно включать в капитал под риском, даже если расходы его кофеен больше не видны в отчёте владельца бренда.

Для инвестора проверка продолжается там, где заканчивается отчётный процент: превращается ли прибыль в регулярные денежные поступления и сколько капитала требуется для их поддержания. Рост этой отдачи станет убедительным аргументом в пользу новой модели. Одной высокой маржи для такого решения недостаточно.