🛒 Ритейл – Подробный обзор 3 квартала

📌 С каждым годом всё меньше остаётся компаний, публикующих отчёты за 3 квартал, но тройка ритейлеров пока сохраняют свою прозрачность (кроме Магнита, у него квартальных отчётов нет с 2024 года).

• В 3 квартале общая инфляция была на уровне 6,0-6,3%, продовольственная 5,1-5,2%, с этими цифрами всегда важно сравнивать рост LFL-продаж ритейлеров. По данным банков, в 3 квартале рост расходов физлиц на маркетплейсах заметно замедлился из-за атак, поэтому спрос должен был перейти к ритейлерам.

• Лидером по росту выручки остаётся Лента (+34,3% год к году) благодаря приобретению О'кей, Реми и ОБИ. Меньше прирост выручки у Х5 (+13%) и Fix Price (+9,1%). В целом, темпы выручки почти соответствуют росту числа магазинов: Лента +22,7%, Fix Price +8%, X5 +6,8%.

• Ростом чистой прибыли отметился только X5 (+3,8%), снижение прибыли у Fix Price (–15,1%) и Ленты (–29,8%). Рентабельность по чистой прибыли просела у всех: у Х5 из-за роста расходов на персонал, у Ленты из-за убыточности ОБИ и роста расходов на аренду, у Fix Price – рост фин. расходов и курсовая переоценка долга в юанях.

• LFL-продажи или сопоставимая выручка показывает органический рост продаж без учёта новых магазинов. Напомню, в прошлом году сопоставимые продажи у ритейлеров были +9-12%, в 1 полугодии 2026 года +2-7%. В 3 квартале видно оживление, во многом из-за инфляции: Лента (+8,1%), Х5 (+7,4%), Fix Price (+5,3%, инфляцию обогнать не смогли).

• В 3 квартале по сравнению с 1 полугодием рентабельность EBITDA выросла у Фикс Прайса (8,1% против5,4%) и Х5 (6,7% против 5,7%). Лента сохранила уровень в 6,1%.

• На конец сентября из-за выплаты дивидендов выросла долговая нагрузка только у X5 (Чистый долг/EBITDA = 1,2x против 1,1x на конец июня). Без изменений осталась нагрузка у Ленты (1,4x) и Fix Price (0,3x).

• В мае и июле Fix Price и X5 выплачивали дивиденды, но выплаты были по результатам 2025 года, поэтому уже выплаченные дивиденды не отношу к 2026 году. От Ленты до 2028 года вряд ли стоит ждать дивиденды, в приоритете M&A сделки.

• От Х5 ожидаю див. доходность 14,6% в ближайший год:

1) 204 рубля на акцию (див. доходность 8,5%) выплатят по итогам 9 месяцев, последний день для покупки 10 декабря. Я ожидал 165 рублей, но 3 квартал оказался намного сильнее по EBITDA и после выплаты Чистый долг/EBITDA станет 1,32x.

2) 145 рублей на акцию (див. доходность 6,1%) по моим расчетам могут выплатить летом 2027 года. Заложил умеренный рост EBITDA на 10% в следующих кварталах, после двух выплат Чистый долг/EBITDA придёт к 1,35x. Могут выплатить больше, если EBITDA будет расти быстрее + по див. политике Чистый долг/EBITDA может быть до 1,4x.

• Fix Price неожиданно поднял с дочки 10 млрд рублей и решил распределить их на дивиденды в 0,1 рублей на акцию (див. доходность 15,3%, последний день 25 декабря). В прошлый раз крупный дивиденд казался разовым, тогда распределили 98% прибыли за 2025 год, в этот раз распределяют 206% прибыли за 9 месяцев 2026 года.

• Самая дешёвая оценка акций теперь у Ленты (P/E = 6,7x), почти в 2 раза выросла LTM-оценка Фикс Прайса (6,8x), немного дороже оценка у Х5 (P/E = 7,1x).

• Х5 порадовал отчётом, прирост рентабельности EBITDA дал возможность выплатить более высокие дивиденды. Лента пока безуспешно продолжает бороться с убыточностью ОБИ и ростом расходов на аренду. У Фикс Прайса эффективность немного улучшилась, теперь ритейлер растёт на уровень инфляции, а не ниже неё.

• На мой взгляд, Х5 выглядит привлекательнее, чем полгода назад, но остаётся проблема с ростом расходов на персонал. Покупать Фикс Прайс под дивиденды уже поздновато, но если улучшение эффективности продолжится в 4 квартале, то появится шанс на закрытие дивгэпа. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤ Поддержите пост реакциями, если было интересно.

👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.