Аукционы Минфина — пессимизм нарастает из-за дефицита бюджета и инфляционных данных, инвесторы требуют премию к выпускам, куда больше?

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился ниже 118,7 пунктов, с учётом инфляционных данных индекс снизился — 118,42 пунктов:

🔔 По данным Росстата, за период с 2 по 8 июня ИПЦ составил 0,20% (прошлые недели — 0,15%, 0,07%), с начала месяца 0,23%, с начала года — 3,53% (годовая — 5,51%). Месячный пересчёт мая составил 0,17% снизившись (недельные данные показывали — 0,23%), что подтвердило тенденцию последних месяцев о которой я писал ранее (цифры для ЦБ идеальные). Темпы роста июня продолжают своё ускорение из-за плодоовощной корзины (выделятся ралли в огурцах начали), подорожания внутреннего/внешнего туризма и топлива. Темпы находятся выше прошлогодних данных на этой недели, поэтому годовая подросла (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,05%, 2024 г. — 0,17%) вышла за траекторию уровня среднесрочного прогноза ЦБ по годовой (4,5-5,5%).

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за пять месяцев 2026 г. составил 6,010₽ трлн (в январе-мае 5,877₽ трлн) или 2,6% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП). Опережающая динамика исполнения расходов ФБ обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели, а НДС не дало такой сильной прибавки, к 9 июня потрачено 22,1₽ трлн, при доходах в 15,2₽ трлн.Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔ Согласно статистике ЦБ, в мае основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО ДУ — 39,4₽ млрд (апрель — 41,6₽ млрд), физические лица сократили свои аппетиты — 38,2₽ млрд (апрель — 80₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО, продав на вторичном рынке ОФЗ на 92,1₽ млрд (схема рабочая, Минфин-Банки-Рынок, в апреле — 129₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, выкупив 42,5% размещений в мае. В мае на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ снизился по сравнению с апрелем с 51,5₽ млрд до 32,8₽ млрд.

✔ Средняя доходность выпусков составляет 14,3% (отмечу, что доходность дальних выпусков выше, чем ставка, в районе 14,9%). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде июня она составила 12,965% не изменившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 13,5%). То есть, банки и рынок ОФЗ прайсят дальнейшее снижение ставки.

А теперь к самому выпуску:

▪ Классика ОФЗ — 26244 (погашение в 2034 г.)

▪ Классика ОФЗ — 26228 (погашение в 2030 г.)

Спрос в 26244 составил 102,7₽ млрд, выручка — 47,2₽ млрд (средневзвешенная цена — 85,8%, доходность — 14,84%). Спрос в 26228 составил 31,9₽ млрд, выручка — 12,7₽ млрд (средневзвешенная цена — 82,63%, доходность — 14,07%). Минфин заработал за этот аукцион 59,9₽ млрд (в прошлый — 42,8₽ млрд). Министерство планирует разместить ОФЗ во II кв. 2026 г. на 1,5₽ трлн (разместили 1,572₽ млрд, осталось 2 недели), план выполнен заранее, так что министерству остаётся занимать сверх этой суммы.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, да НГД показывают рост, но даже при такой цене сырья дефицит всё равно расширяется (Urals на споте торгуется по 79$ за баррель, но многое зависит от Ирана). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в июне банки привлекли 10,89₽ трлн, отдали 6,22₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 5,6₽ трлн, но выдали только 4,67₽ трлн).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor